编者按：本文来自微信公众号连线Insight（ID：lxinsight），作者：张霏，创业邦经授权转载，图源：图虫。

丁磊原本即将收获第三家上市公司。

但事情总是多变，8月9日网易云音乐宣布暂缓上市。理由为：“基于对当前市场整体环境等综合因素的考量，公司管理层决定暂缓网易云音乐IPO。后续将选择更好的时机，尽快推进IPO相关事宜。”

在资本市场看来，通过港交所上市聆讯一周后，网易云音乐突然宣布暂缓上市并不意外。

多位长期关注互联网领域的二级市场投资人均向连线Insight表示，“在监管加强等大环境背景下，核心原因是投资人对网易云音乐IPO的信心不足。现阶段上市，估值可能达不到上一轮融资给出的市场估值，这会引起早期投资者的不满。所以网易云音乐只能选择暂停上市，等待更好的上市时机。”

而对于重新上市方面的流程，一位美元基金投资人向连线Insight解释，“若推迟时间不长，此前很多上市准备工作都可以复用，尽调、估值、路演材料等资料更新一下即可。如果推迟时间过长，则需要重新进行相关监管部门的审批。”

承载着网易CEO丁磊个人音乐梦想的网易云音乐，上市之路一波三折。此次并非网易云音乐首次搁置IPO，据《晚点 LatePost》此前报道，网易云音乐曾在2020年考虑上市事宜，但内部认为数据表现、财务表现等指标还不满足上市的条件。

值得注意的是，在网易云音乐通过聆讯前，在线音乐产业还发生了一件意义重大的事件，那就是网络音乐独家版权时代已经结束。

这让外界认为，作为市场排名第二玩家的网易云音乐，在上市的关键节点逢此利好，是最直接受益方，其上市后的资本表现值得期待。但显然，网易云音乐的暂缓上市，表明独家版权解禁，其受益程度并没有那么大。

一位二级投资人认为，网易云音乐虽已越过版权大山，但“其护城河并不坚固，仍需要修炼内功”。取消独家版权有益于在线音乐市场恢复有序竞争状态，但并不意味着音乐版权免费或降价，网易云音乐在该方面的成本并不会大幅降低。而且，抖音、快手等短视频平台对线上音乐市场的争夺，也愈加猛烈。

在多方竞争对手的夹击下，网易云音乐或许要在重新上市前，向资本市场讲出更多新故事。

监管政策的变化和资本市场对网易云音乐IPO信心不足，或均是导致网易云音乐暂缓上市的重要因素。

首先需要明白的一点是，若IPO进程顺利，网易云音乐将成为“全球音乐社区第一股”。承载着丁磊音乐梦的网易云音乐于2013年推出，上线8年后其向港交所提交招股说明书。

外界当时评价其将成为继腾讯音乐娱乐集团（TME）之后，“国内在线音乐领域的第二家上市企业”。尤其是独家音乐版权时代结束后，外界认为网易云音乐趁机上市将会改变在线音乐市场格局。

然而，网易云音乐站在资本市场的门口却犹豫了。

一位二级市场投资人对此解读：“上市时机的选择和上市阶段的市场行情十分重要。因为企业走向公开市场是个很大的事情，企业对内、对外需要做好充分准备，网易云音乐在这些方面做的准备似乎并不充足。因此若现在上市，市值可能与投资者期望值不匹配。”

在他看来，网易云音乐暂缓IPO可以从企业自身和外部大环境两个角度剖析。“从企业本身分析，像快手、奈雪的茶等同类互联网企业刚上市不久，市值在短期内便急剧下跌。至于市值下跌的原因，一方面是一级市场给出的估值虚高，另一方面企业自身经营的模式不成熟或壁垒未充分建立，外部市场不能清晰预判这些企业未来价值有多大。”

对于外部大环境因素，上述投资人认为相关部门不断加强监管网络平台企业，对企业未来的长期价值会产生很大影响。

上述投资人认为，快手持续亏损，股价持续下滑，已经让快手成为资本市场研究新经济公司的反面参照物，也提高了投资人对新经济领域项目的警惕性。截至发稿前，快手的市值已从最高点1.738万亿港元跌至3523.7亿港元，蒸发近1.4万亿港元。

网易云音乐则与快手面临的问题有些类似，它们均没有向市场展现其盈利能力，所处的行业整体态势也挑战重重。

网易云音乐在当时“千音大战”的市场环境下走上了一条小众化的路线，主要卖点是靠乐评为主的社区和社群，达成某种音乐社交强力黏性。同时通过大众参与的独特乐评视角，形成了自身音乐平台独特的调性。但这并不足以成为网易云音乐能与“中国在线音乐第一股”腾讯音乐抗衡的利器。